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核心观点：

上周银行行情复盘：中信银行指数上涨3.91%，跑赢万得全A（剔除金融石油石化）4.99 个百分点，上周银行板块1 季报密集披露，中特估相关中国银行（上涨11.2%，排名第2），以及部分基本面改善预期较强的银行表现较好。

上周投资观察：本轮银行股行情是一轮资产价值的重估。理解本轮行情，不仅需要从经济周期和基本面的角度观察，更要理解本轮行情是对长期被投资者忽视的资产（如中特估、高股息、银行等板块）一次资产价值的重估。过去两年广谱利率下行，银行资产端定价大幅下行，居民投资回报率和实体部门回报率也是大幅下降；历史经验告诉我们，如果大部分资产都处在收益率下行的过程中，回报率下行相对较慢、有比较优势的资产，规模大概率出现大幅增长。

理财净值大幅波动（去年年底），定期存款价格不断下调（去年下半年开始），这种情况下保险的回报率优势开始凸显，金融体系配置资产的资金大量流入保险机构，1 月至5 月险企个险新单期缴同比增速逐月抬升。本质上是回报率势能改变资金流向，最终带来资产配置比例的改变（这种情况在2014、2015 年也出现过）。

市场增量资金在保险。保险会配哪些资产？在保险的资产配置里面，股票投资大约占到20%左右，而权益投资中大部分是高股息资产。另外，大量非标资产在今年集中到期，地产融资也大幅萎缩，险资的权益投资配置比例将会大幅提升。

经济复苏、基本面向好会带动股价上涨，但本轮行情更重要的是资金推动的价值重估。保险新业务大幅增长，存量到期也有再配置压力，与保险投资相关的资产（比如债权、高股息资产）涨幅较大。近期，银保监会推动保险“预定利率”下调（从3.5%调降至3.0%），而银行的股息率目前在5.5%～6.0%水平，高股息权益资产受到险资青睐。

高股息策略的前提是经济下行有底，预计今年经济或将延续温和复苏态势。保险今年的增量资金规模较大，高股息资产有望被不断地买入。

负债推动的行情什么时候会改变？首先要观察未来的资产配置动向，全年来看，年初银行主动大规模增加保险代销，是年初就定下来策略，将会全年执行。保险代销放缓可能是一个好的前瞻指标，但是从负债端到投资端传导有一定时滞，现在往后看一两个季度，高股息银行投资特征大概率还是会存在。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期等。